中信证券明明研究团队
债市日评
市日评
今日聚焦
近期大宗商品市场上铜价、玉米价格均出现大幅上涨行情，同时昨日美国大选结果尘埃落定，美债大幅下跌，国内债市先涨后跌。具体来看，伦敦金属交易所LME 3个月铜期货价格自10月下旬以来启动一波强劲上扬走势，价格从10月24日的4640.50美元/吨一路上涨至11月8日的5064.50美元/吨，累计涨幅近10%；国内方面，上海期货交易所沪铜期货价格从10月24日起同样一路飚升至今。而对于农产品价格，芝加哥期货交易所玉米期货价格自9月初即展开此轮上涨行情；国内方面，大连商品交易所玉米期货价格则从9月底启动本轮行情至今，累计涨幅超过13%。结合11月9日公布的10月CPI和PPI数据双双走高，以及9月份CPI超预期回升、PPI由负转正的情况看，我们认为近期铜价和玉米价格的大幅上涨进一步推高了市场的通胀预期。
多因素促成此轮铜价上涨。首先，三季度以来，中、美等主要经济体增长企稳，大宗商品投资逻辑渐由供给端收缩向需求驱动过渡；其次，通胀预期也 *** 了大宗商品配置；再次，美元指数的高位回落使其对大宗商品价格的压制因素减弱。另外，针对铜而言，制造业的好转、低库存数据也增强了市场对工业品消费的信心；近期上游能源价格的回升也对铜价成本产生一定抬升作用；值得指出的另一点是相较其他金属而言，铜价年内整体涨幅偏低，存在补涨需求。
基本面有支撑，但铜价后期仍存不确定性。从本轮铜价上涨行情的可持续性来看，近期CPI、PPI、PMI、工业企业利润等多项指标都印证了经济企稳、通胀温和爬升的态势，而四季度PPP项目的加速将再次起到支撑和发力作用，因此经济基本面对铜价将会起到一定支撑作用。不过，从消极面来看，铜消费正逐渐进入消费淡季，加之房地产调控政策发酵，终端需求存在回落压力。此外，虽然美国选出的新的候任总统，但预计美国加息步伐不会因此而放缓，12月加息仍是大概率事件，在当前暂时的恐慌情绪平复后再叠加加息因素，美元指数料将再度攀升，从而令大宗商品再度承压。
玉米价格转升，库存压力有所缓解。至于玉米价格，虽然国内玉米库存依旧较高，但由于库存玉米的成本明显高于国际价格，所以国家的储蓄政策也在发生变化，即在市场价低于库存价格的时候选择不售出存量玉米。同时，今年冬季在极寒天气的影响下，玉米的供求重回均衡，对玉米价格也形成了支撑。
因此，综合来看，近期铜价、玉米价格在一些积极因素作用下上涨，虽然不确定仍然存在，包括库存等问题，不过我们认为铜价、玉米价格会对通胀预期产生比较明显的支撑，从9、10月份CPI、PPI持续回升，尤其PPI由负转正的走势看，近期通胀和经济回暖的趋势已经确立，压低了债券的实际收益率，同时从资产配置的角度看，实物类资产上涨有基本面支撑，而债券市场无论是从基本面和市场情绪来看都偏弱，所以商品仍然要强于债券。另外从货币政策的角度看，商品价格上涨拉低了实际利率，有利于降低企业融资成本，同时CPI和PPI超预预期回升制约了货币政策空间，加之海外加息扰动不断，特别是结合昨天美国的大选结果，特朗普在大选时指出他是支持美联储加息的，而且他曾经提出美联储长期维持过低的利率导致了美国经济的虚假繁荣。综上，资本外流压力仍存，再叠加国内资产泡沫问题，货币政策在内外双重压力下料将持续中性稳健，在国内外货币政策影响下，昨日海外债市大幅下跌，国内债市也料将继续调整，呈现弹簧市特征。
可转债点评
周三沪深两市放量下跌，转债成交量继续萎缩，转债指数微幅收跌。转债指数连续四周上涨，短期来看，我们认为未来个券表现更值得关注，可以积极布局弹性与空间俱佳的标的。从上周市场的走势来看，个券的分化已经出现，复牌后的广汽波动虽大但领涨标的，清控与江南也表现不俗，我们判断未来个券的分化会出现在两个方面，一是价格涨跌的分化上，高价券诸如歌尔、九州、顺昌面临着提前赎回的压力，这一类个券需要极为关注正股未来业绩走势与自身估值的高低，相比来看，歌尔、国贸等更具配置价值；二是分化体现在流动性上，对于高价券而言，除非正股快速实现突破，否则转债的交投可能长期处于不活跃的状态，此时难买也难卖，流动性风险不可忽视，但对于价格相对较低的个券而言，成交相对活跃，若转债规模偏大，则流动性上佳，值得重点关注诸如广汽转债等标的。总结而言，策略方面重申建议投资者重点关注向上空间较大有安全垫的个券，除了目前已经停牌的电气外提升关注长期被忽视的三一和蓝标；其次，鉴于权益类市场边际向好，提升关注平衡类个券，主要标的是我们近期推荐组合中的以岭、皖新、格力、歌尔、国贸等；逢高调降进攻型仓位，这一类个券主要包括我们组合中的九州、洪涛等；最后对抢权需求的投资者而言，我们推荐重点关注黄河旋风与骆驼股份。
风险提示：个券业绩不及预期。
债市动态
利率债
2016年11月9日，银行间质押回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了1.84BP、4.93BP、-0.15BP、11.37BP至2.13%、2.32%、2.81%、3.02%。当日国债收益率涨跌互现，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-0.50BP、0.54BP、1.54BP、0.17BP至2.14%、2.37%、2.49%、2.77%。上证综指下跌0.62%至3128.37点，深证成指下跌0.61%至10697.11点，创业板指下跌1.23%至2123.85点。
11月9日，央行进行200亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%。今日有800亿7天逆回购到期，750亿14天逆回购操作到期。今日公开市场操作净回笼1350亿元。
【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据1-4月份金融数据中M0累计上升1187亿元、财政存款累计增加11042亿元，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，自2月1日开始，我们将对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控，以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。
（说明：2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元，其中期限隔夜7.6亿元，利率为2.75%；7天0.1亿元，利率为3.25%。5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元，但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元，其中期限隔夜27.1亿元；7天0.1亿元。截止6月末常备借贷便利余额为20亿元。）
信用债
市场利率
11月9日，信用债收益率长短端走平，中端略微上行。其中AAA中票1Y持平、3Y上行1BP，5Y持平；AA中票1Y持平、3Y上行1BP、5Y持平；AA-中票1Y持平、3Y上1BP、5Y持平。
新闻关注
（1）【发改委：削减煤炭过剩产能决心毫不动摇】
2016年11月9日，根据国家发改委新闻发布中心消息，国家发改委于上午10：30召开新闻发布会，介绍鼓励签订中长期合同，促进煤炭和相关行业持续发展有关情况。发改委在发布会上表示，近期煤价快速上涨并不意味着过剩产能的削减已经完成，削减煤炭过剩产能的决心毫不动摇；煤价上涨原因包括阶段性需求变化，个别投机推波助澜。先进产能释放期从原先年底延长到今冬明春供暖期结束。中国煤炭市场基本面稳定，不支持近期的非理性上涨。与四家国企的煤炭合同下个月生效。
（2）【神华、中煤与华电、国家电投签电煤中长期合同】
11月9日，据中国证券网报道，神华集团、中煤集团与华电集团、国家电投集团在京签订了电煤中长期合同。双方锁定资源数量，商定了基础价格，后续将参照市场变化相应调整。电煤中长期合同采取煤炭供应基础价格基础上，建立随市场变化的挂钩机制，基础价基础上的价格波动由双方合理分担。此次中长期合同确定5500大卡动力煤基础价为535元/吨。
（3）【中国银监会主席 *** 称地方融资平台信用风险上升】
11月9日，根据彭博报道，有关知情人士称， *** 表示银行业的地方融资平台信用敞口持续扩大，平台偿债压力增加，且出现了多种规避监管的新型融资模式。 *** 要求严禁违规接受地方 *** 违法违规担保兜底，杜绝绕道新增地方 *** 或有债务。
（4）【发改委：鼓励供需双方签订煤炭年度中长期合同】
11月9日，根据国家发改委新闻发布中心消息，国家发改委9日就鼓励签订中长期合同、促进煤炭和相关行业持续发展有关情况举行发布会。发改委称，将在安全高效先进产能释放中优先支持签订中长期合同的企业，比如在期限上暂时不做限定；铁路总公司也会在运力上给予优先保障。
（5）【黑色系收盘领涨：焦炭主力涨7.35%，铁矿石封涨停】
11月9日，焦煤涨5.73%，螺纹钢涨5.27%，PP、PVC、热卷涨超4%，沪银、橡胶、塑料、沪铜涨超3%，沪金、沪镍、锰硅涨超2%；菜粕跌1.04%，玻璃、白糖、沪铅、郑煤、沪锌、郑棉等收跌。
（6）【郑商所：动力煤保证金调为8%，涨跌停调为6%】
11月9日，根据郑商所公告，自11月11日结算时起，动力煤期货合约交易保证金标准由原比例调整为8%，涨跌停板幅度由原比例调整为6%。
（7）【发改委：稳妥推进债转股试点，确定2017年去产能目标】
11月9日，根据国家发改委新闻发布中心消息，内地去产能、去杠杆、降成本工作部际联席会议昨日联合召开全体会议。会议要求，围绕去产能、去杠杆、降成本重点任务，科学确定2017年去产能目标任务，积极稳妥推进债转股试点，抓好降成本各项措施落实。
交投情况
周三的交投情况看，以中短期限成交居多，债券成交价格多于估值持平。交投平台债券成交价格多显著低于估值。
（1）成交显著高于估值的产业债个券有16精功SCP003、16中电投SCP013、15联通CP001、16苏沙钢SCP006、16阳煤SCP006分别成交高于估值30BP、12BP、12BP、10BP、10BP；
（2）成交显著高于估值的城投个券分别有16津临港CP00116和皖投集CP001分别成交高于估值21BP、10BP；
（3）成交低于估值的产业债个券有14茂名港MTN001、16杉杉SCP002、16现代牧业MTN001A、15海南航空MTN001、16东航股SCP010、15红豆CP003分别成交低于估值25BP、22BP、16BP、13BP、12BP、11BP;
（4）成交低于估值的城投债有16湘高速MTN001、16镇国投CP001、15双桥经开CP001、16外高桥SCP001、15滇池投资PPN001分别成交低于估值26BP、22BP、15BP、11BP、10BP。
可转债
11月9日转债市场。转债指数收于119.42点，下跌0.10%，平价指数收于88.87点，下跌0.91%。23支上市可交易转债除电气、汽模和航信停牌外，2支横盘，8支上涨，10支下跌，其中国资EB和海印横盘，以岭EB（1.36%）、清控EB（0.42%）、三一（0.30%）领涨，江南（-0.91%）、皖新EB（-0.62%）、白云（-0.48%）领跌。23支可转债正股除电气、汽模和航信停牌外，3支上涨，17支下跌，其中格力（0.33%）、以岭EB（0.18%）、三一（0.16%）领涨，蓝标（-3.21%）、歌尔（-2.31%）、江南（-2.19%）领跌。
上市公司公告
航天信息：航天信息股份有限公司正在筹划股权激励事项，因公司将于近日就股权激励事项召开内部沟通会，该事项知情范围将扩大。鉴于该事项存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，根据《上海证券交易所上市规则》规定，经公司申请，公司股票及其衍生品种自2016年11月9日开市起停牌。公司承诺：将尽快就股权激励方案进行论证和决策，将于2016年11月10日召开董事会审议股权激励相关事项，并披露股权激励草案等文件，公司股票及其衍生品种将于2016年11月11日起复牌。
厦门国贸：公司计划发行规模不超过人民10亿元（含人民币10亿元）的可续期公司债券。具体发行规模提请股东大会授权董事会或董事会另行授权人士根据公司资金需求和发行时市场情况，在前述范围内确定。
A股市场动态
债券市场
衍生品市场
外汇市场
海外市场
具体分析详见2016年11月10日发布的《晨会20161110》报告
特别声明
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