不久之前，喵 *** 在讲课《商品期权策略及应用》时，被两位长得很“好看”的学员提问：什么Delta中性策略？本着勤学好问，勤勉负责的态度，喵 *** 本周查阅了相关文献，并做了相关实证分析（真的好累啊。。。??），大概给大家介绍一下什么是Delta中性策略。喵~
Delta中性套期保值策略
什么是Delta中性策略？
股指期货和股指期权的Delta中性保值模型
了解Delta中性策略之前，我们首先要知道Delta的含义。在希腊字母中Delta=期权价值的变化值/标的价格的变化值。而Delta中性的目标是构造一个免收标的资产价格变化影响的组合。简而言之，就是通过调整组合头寸使 Delta 始终为0。
首先，我们拿股指期货为例，构造一个由股指期货和股指期权组成的投资组合。
右式中， F为股指期货价格、O为股指期权的价格、n0为股指期货交易数量、n1为股指期权交易数量。
对上式两边关于标的指数价格S求偏导，即得到右式：
其中△P为投资组合的Delta，△0为股指期货的Delta， △1为股指期权的Delta。
为了构造delta中性组合，令△P=0，可以得到右式：
因此只要给出当前所有的股指期货的头寸n0和股指期权、股指期货的Delta值，就能求出构造Delta中性组合所需要的期权交易数量n1。
如何运用Delta中性套保模型？
股指期货与股指期权Delta中性套保模型实证模拟
一般来说，套保的目的无非两种：防范价格下跌风险及防范价格上涨风险。对应相关期权策略如下表：
接下来，我们对多头股指期货的套期保值组合进行模拟（空头情况类似，不予举例）。所取数据为2016年1月4日至2016年3月31日一个季度内沪深300指数，其分布图如下：
假设1月4日已有100手IF1603头寸，构造其保护性策略套保模型及抵补性策略套保模型。利用B-S-M公式计算出其对应的期权价格，得出两种策略所对应收益。收益分布图如下所示：
哪种Delta中性策略更好？
股指期货和股指期权的Delta中性保值模型效率评价
除了上图的直观比较之外，为了比较股指期货和空头股指期货保护性策略和抵补性策略的套期保值效率，借鉴了相关文献，采用风险减少程度、HBS模型、Lindal’mean-Lindal’S.D模型分别计算各种计算各种组合的套期保值效率并进行比较（相关模型推出过程在此不加以介绍）。其比较结果如下表：
举其中一例简要分析，从Lindal’mean-Lindal’S.D模型结果来看，多头股指期货保护性策略组合收益均值要大于抵补策略组合收益均值，保护性策略组合收益小于抵补性策略组合收益方差，说明对多头股指期货而言，保护性策略对风险的控制能力更强。
相关结论
（1）股指期货和股指期权的主要套期保值组合都能对股指期货面临的价格风险起到一定的控 *** 用。
（2）无论对于多头股指期货还是空头股指期货，保护性策略组合期望收益要大、并且波动性要小。相对抵补策略而言，保护性策略对风险的控制力更强。
实际上，由于存在交易费用和其他一些非市场因素，动态套期保值的效果和模拟检验的结果不可能完全相同，但运用套期保值策略仍然是进行股指期货风险管理的一个有效途径。
